国企改革稳步推进 “壳资源”热度或将延续

伴随着国企改革顶层设计不断完善细化，自上而下推进改革的决心有增无减，进入2016年，国企改革有悄然提速的迹象。然而，另一方面，国企“壳资源”转让案例层出不穷。

业内人士表示，2016年国企资产整合力度和国有资产清退都很有可能超出预期。国企“壳资源”或将成为市场炒作的又一题材。

国企改革落实之年

如果说2014年是国企深化改革元年，2015年则可以称之为改革的爆发元年，那么2016年无疑是国企改革落实年。今年以来，国企改革顶层设计日臻完善，配合去产能政策推动，国企兼并重组有提速预期。国务院国有企业改革领导小组第十八次会议近日在北京召开，会议强调，今年是国有企业改革落实年，要聚焦重点难点，加快推进十项改革试点。

此前在2月25日，国企改革“十项试点”公开。内容涉及国有资本投资运营、央企兼并重组等，并确立中国诚通、国新集团作为国资投运公司试点。

3月31日，国务院批转国家发改委《关于2016年深化经济体制改革重点工作意见》，要求大力推进国企改革，提出国企改革若干具体措施，如在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信等重点领域，选择一批国有企业开展混合所有制改革试点示范，推动集团公司整体上市，支持具备条件的上市企业引入合格战略投资者，进一步放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率。

此外，地方国企改革的步伐也有所加快。中泰证券首席宏观策略分析师罗文波表示，从两会后各省政策的动向看，已有多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划。

有市场人士预计，随着改革不断深化，以混合所有制为导向的国有企业市场化兼并重组将加速，整体上市以及整合重组等将是地方国企改革的主要方向。国企改革有望在今年取得实质性进展，央企及地方国企改革也将进入深水区，国有企业改革进程有望超出预期。

国企并购重组在行动

在国企改革稳步推进的同时，与之相关的板块在A股市场的行情也逐步升温。自3月份市场反弹以来，截至4月19日，中证国企改革指数累计上涨13.83%，跑赢同期的沪深300指数1.36个百分点。

如果把统计时间拉长，则不难发现国企重组板块在二级市场的表现同样超越市场基准涨幅。川财证券研究所数据显示，2015年1月至3月底，具备国企重组并购概念的上市公司涨幅超过了沪深300指数。

事实上，并购重组历来是搞活企业、盘活国企资产的重要途径。业内人士分析，兼并重组对于解决国有资本布局结构不合理、资源配置效率不高、同质化发展等问题意义重大。

在这样的背景下，国有企业近年来致力于以资产重组实现基本面的改善和提升。根据清科集团旗下产品私募通数据统计，国资背景兼并重组交易案(不包括关联交易)，从2008年至2015年，共发生2039起，其中披露金额的1860起案例共涉及交易金额2239.34亿美元，平均并购交易金额为1.20亿美元。此外，Wind数据显示，国有企业并购案例数由2008年的18起增长到2014年的481起，进入2015年以来，国有企业并购案例数增幅超过3倍。

从数量来看，地方国企实施的重组超过了央企。2015年至今年3月底，地方国有企业实施并购重组80例，占总数的58%，央企实施59例，反映地方国企在兼并重组上的活跃程度较高。但从金额来看，央企重组涉及金额4745.6亿元，占总体的60%。

国企“壳资源”转让升温

值得注意的是，在供给侧改革推进、注册制延迟的大背景下，最近这波“壳资源”炒作中，国企“壳”炒作成为市场的一大亮点。同花顺数据显示，截至4月17日，两市停牌国企标的数量超过60家，较2月底的37家显著增加，其中有34家停牌原因明确与重大资产重组相关，另有20家筹划发行股份购买资产或其他重大事项。

事实上，今年以来，资本市场有一个特殊的国企“壳资源”现象，如近期多家国企壳资源公开征集受让方便是一例。“总体而言，受供给需求两方共振影响，国企壳资源正在走俏。”知名经济学家宋清辉表示。

宋清辉进一步认为，国企卖壳现象与资本市场常见的重大资产重组的形式有较大的区别。国企卖壳一般是先将控股权出让给市场，然后再由民营资本等第三方通过市场化的手段进行重组。显而易见，这样做会让交易效率大大提高。可以预见，2016年或是国企“壳资源”资本运作具有标志性意义的一年。

由于供给侧改革以去产能为首要任务，而资产重组是去产能的重要措施。对此，罗文波认为，由于传统产业居多，地方国企也是壳资源密集区。因此，地方国企将是借壳重组逻辑线最清晰的子板块。

需要指出的是，由于注册制的推迟以及战略新兴板的“搁浅”，使得一批急需上市却又不能满足上市条件的企业只能通过壳资源来实现曲线上市。业内人士表示，炒壳终归是扭曲了市场资源配置。未来，随着发行端改革的逐步深化以及退市制度的严格执行，“壳资源”的性价比将越来越低。长期来看，注册制的出台也将弱化壳资源价值。